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来源：中金点睛
8月13日，上证指数收盘升至3683点，突破去年高点创下近4年来的新高，对此我们简评如下：
上证指数创近四年新高，成交放量。下半年以来A股持续走强，8月13日上证指数涨0.48%，突破了去年“924”行情后的阶段高点，创下2021年12月以来的新高。市场成交活跃，交易量突破2.1万亿元。风格方面，成长和小盘风格延续相对表现，中证2000/中证1000分别上涨1.04%/1.45%，创业板指领涨主要指数上涨3.62%。行业方面，偏成长风格的通信、电子、高端制造、创新药等涨幅居前；银行、煤炭、食品饮料等表现偏弱。
资金驱动、业绩支撑、外部风险阶段性下降，共同促成近期指数强劲表现。我们在去年9月发布《A股见“大底”了吗？》；在去年年底发布的《A股市场2025年展望：已过重山》中认为“底部时期已过，今年投资者风险偏好有望较去年抬升，结构性机会进一步增多”；在今年6月发布的《A股市场2025下半年展望：韧稳致远》中认为“今年阶段性底部已在4月初出现”，“指数有望前稳后升”。近期A股的强劲表现我们认为受几个因素共同影响：1）资金面对当前市场的解释力度边际增强。我们在7月20日发布报告《A股资金面的五大变化和市场含义》中认为，居民储蓄存款增长叠加“资产荒”，股市相对吸引力提升。且近期A股资金面筹码结构改善，市场指数突破主要成本曲线且短期成本曲线高于长期成本曲线，表明早期入场投资者整体开始转为浮盈，新入场投资者成本更高但也处于浮盈状态，资金筹码结构显示目前位置有较好的赚钱效应，历史上相似时期如2006下半年、2014下半年及2020年年中；2）今年A股市场整体盈利增速有望结束“四年连降”转为正增长。我们在下半年A股展望中上调了2025年A股盈利预测至3.5%，增速较2024年明显改善，上市公司盈利变化对今年指数表现有支撑；3）短期外部不确定性下降且好于市场预期。8月12日，中美发布联合声明[1]，自8月12日起再次暂停实施24%的关税90天，关税不确定性阶段性下降；同日，美国发布的7月CPI同比+2.7%[2]，低于市场预期，通胀不高加大美国9月降息概率，对中国资产有正向支持。
新高之下后市如何演绎？如何配置？
乐观情绪下本轮行情尚未结束，我们认为今年A股市场更像“增强版2013”。我们在本周一（8月11日）发布的《双融破2万亿下的A股市场》中认为，今年市场结构和2013年相似，小盘和成长风格占优，但今年市场整体表现有望明显好于2013年。后市来看，估值抬升、增量资金入市背景下不排除指数波动加大，但宽松流动性结合盈利修复及叙事扭转，自去年“924”以来的本轮行情仍在延续过程中。配置上，建议关注景气高且有业绩验证的AI/算力、创新药、军工、有色等板块；业绩弹性较高，受益于居民资金入市的券商、保险行业；红利板块预计仍将延续分化表现。
图表1：不同期限的A股资金成本曲线测算
资料来源：Wind，中金公司研究部
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